Madrid, 04 de julio de 2022 — Moody’s Investors Service («Moody’s») ha afirmado hoy las calificaciones Aa1 asignadas a las Cédulas Hipotecarias de Export Finance emitidas por Banco Santander SA (España) («Banco Santander» o el emisor, CR Assessment A3( cr)) y las calificaciones Aa2 asignadas a los Bonos Cubiertos de Financiamiento a la Exportación emitidos por Deutsche Bank SAE («DB SAE» o el emisor).
FUNDAMENTO DE LAS CALIFICACIONES
Esta acción de calificación sigue a la evaluación de Moody’s de los Bonos Cubiertos de Financiamiento de Exportaciones de Banco Santander y los Bonos Cubiertos de Financiamiento de Exportaciones de DB SAE que incorporan los nuevos requisitos establecidos en el nuevo marco legal español que entrará en vigor el 8 de julio de 2022.
Además, como parte de la revisión de los fondos comunes de cobertura, hemos recibido información adicional sobre los contratos subyacentes que rigen los préstamos de financiación de exportaciones. Nuestro análisis legal concluyó que existen algunos mitigantes para el riesgo de embargo, que reducen el riesgo asociado con los prestatarios que se encuentran en un país que puede no reconocer la prioridad de los tenedores de bonos cubiertos sobre los activos del conjunto de cobertura. En opinión de Moody’s, el riesgo se mitiga cuando los contratos de préstamo permiten a los prestatarios cumplir con sus obligaciones mediante la realización de pagos del préstamo a un agente de crédito (que puede ser el emisor) como alternativa a la realización de pagos al emisor en su calidad de prestamista o de cualquier tercero acreedor. .del emisor que obtiene una orden de embargo en relación con el préstamo.
Como resultado de esta revisión, hemos reducido las pérdidas del conjunto de cobertura para estos dos programas. Tras incorporar el efecto de esta revisión junto con los supuestos revisados tras la adopción de la nueva ley española de cédulas hipotecarias, el OC consistente para la calificación Aa1 del programa de cédulas hipotecarias de financiación de exportaciones de Banco Santander es ahora del 11,0% y para la calificación Aa2 de DB SAE export Financiar el programa de bonos garantizados es del 25,0%.
Para Banco Santander SA (España) – Bonos cubiertos de financiación de exportaciones, el nivel actual de sobrecolateralización (OC) continúa siendo consistente con las calificaciones Aa1 limitadas por el techo del país de España.
Para Deutsche Bank, SAE – Export Finance Covered Bonds, el nivel actual de OC supera el nivel consistente con las calificaciones de Aa2, pero de cara al futuro, Moody’s no espera con suficiente certeza que OC se mantenga en niveles consistentes con calificaciones de bonos cubiertos superiores a Aa2.
SUPUESTOS/FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN
Moody’s determina las calificaciones de los bonos garantizados mediante un proceso de dos pasos: un análisis de pérdida esperada y un análisis del marco del indicador de pago oportuno («TPI»).
PÉRDIDA ESPERADA: Moody’s utiliza su modelo de bonos cubiertos (COBOL) para determinar una calificación basada en la pérdida esperada del bono. COBOL determina la pérdida esperada como: (1) una función de la probabilidad de que el emisor deje de realizar pagos en virtud de los bonos garantizados (un evento ancla CB); y (2) las pérdidas estresadas en los activos del conjunto de cobertura después de un evento ancla de CB.
El ancla CB para estos programas es la evaluación CR más 1 nivel.
Las pérdidas del grupo de cobertura son una estimación de las pérdidas que Moody’s modela actualmente después de un evento ancla de CB. Los splits de Moody’s cubren las pérdidas del pool entre el riesgo de mercado y el riesgo colateral. El riesgo de mercado mide las pérdidas derivadas del riesgo de refinanciación y los riesgos relacionados con los descalces de tipos de interés y de divisas (estas pérdidas también pueden incluir determinados riesgos legales). El riesgo de garantía se deriva del puntaje de garantía, que mide las pérdidas que resultan directamente de la calidad crediticia de los activos del grupo de cobertura.
Las pérdidas del pool de cobertura de Banco Santander SA (España) – Cédulas Hipotecarias de Export Finance son del 22,0%, con riesgo de mercado del 16,0% y riesgo colateral del 6,0%. La puntuación colateral para este programa es actualmente del 12,0%. El exceso de colateralización en este grupo de cobertura es del 90,2 %, del cual el emisor proporciona el 5,0 % sobre una base «comprometida». Bajo el modelo COBOL de Moody’s, el OC mínimo consistente con la calificación Aa1 es 11.0%. Estos números muestran que Moody’s se basa en OC «no comprometido» en su análisis de pérdida esperada.
Las pérdidas del grupo de cobertura de Deutsche Bank SAE – Export Finance Covered Bonds son del 43,1 %, con un riesgo de mercado del 29,0 % y un riesgo colateral del 14,1 %. La puntuación colateral para este programa es actualmente del 28,2%. El exceso de colateralización en este grupo de cobertura es del 68,2 %, del cual el emisor proporciona el 5,0 % sobre una base «comprometida». Bajo el modelo COBOL de Moody’s, el OC mínimo consistente con la calificación Aa2 es 25.0%. Estos números muestran que Moody’s se basa en OC «no comprometido» en su análisis de pérdida esperada.
Para obtener más detalles sobre las pérdidas del grupo de cobertura, el riesgo de garantía, el riesgo de mercado, la puntuación de garantía y TPI Leeway en los programas de bonos garantizados calificados por Moody’s, consulte la «Actualización del sector de bonos garantizados», que se publica trimestralmente.
Todas las cifras de esta sección se basan en las nuevas carteras de Banco Santander SA (España) – Export Finance Covered Bonds (datos a finales de marzo de 2022) y Deutsche Bank SAE – Export Finance Covered Bonds (datos a finales de mayo de 2022).
MARCO DEL TPI: Moody’s asigna un TPI, que es nuestra evaluación de la probabilidad de pago oportuno de intereses y principal a los tenedores de bonos cubiertos luego de un evento ancla de CB. Los TPI se evalúan como Muy Alto, Alto, Probable-Alto, Probable, Improbable o Muy Improbable. El marco TPI limita la calificación de los bonos garantizados a un cierto número de escalones por encima del ancla CB.
Para Banco Santander SA (España) – Export Finance Covered Bonds, Moody’s ha asignado un TPI de Probable.
Para Deutsche Bank SAE – Export Finance Covered Bonds, Moody’s ha asignado un TPI de Probable.
METODOLOGÍA DE CALIFICACIÓN
La metodología principal utilizada en estas calificaciones fue Moody’s Approach to Rating Covered Bonds publicado en diciembre de 2021 y disponible en https://ratings.moodys.com/api/rmc-documents/360326. Alternativamente, consulte la página Metodologías de calificación en https://ratings.moodys.com para obtener una copia de esta metodología.
Factores que conducirían a una mejora o reducción de las calificaciones:
El ancla CB es el principal determinante de la solidez de la calificación de un programa de bonos garantizados. Un cambio en el nivel del ancla CB podría dar lugar a una mejora o reducción de la calificación de los bonos garantizados. El TPI Leeway mide el número de escalones en los que Moody’s podría bajar el ancla del CB antes de que la agencia calificadora rebaje la calificación de los bonos garantizados debido a las limitaciones del marco del TPI.
El TPI asignado a las Cédulas Hipotecarias de Export Finance de Banco Santander es Probable. El margen TPI para este programa es de 2 muescas. Esto implica que Moody’s podría rebajar la calificación de los bonos cubiertos debido a un tope de TPI si baja el ancla CB en más de 3 escalones en igualdad de condiciones.
El TPI Leeway para los Bonos Cubiertos de Financiamiento de Exportaciones de DB SAE no está publicado.
Podría ocurrir una rebaja de varios escalones de los bonos cubiertos en determinadas circunstancias, tales como: (1) una rebaja del techo del país o del soberano que limite la calificación de un bono cubierto o que afecte negativamente al ancla CB y al TPI; (2) una rebaja de varios niveles del CB Anchor; o (3) una reducción material del valor del conjunto de cobertura.
DIVULGACIONES REGLAMENTARIAS
Para una especificación más detallada de los supuestos clave de calificación y el análisis de sensibilidad de Moody’s, consulte las secciones Supuestos de la metodología y Sensibilidad a los supuestos en el formulario de divulgación. Los símbolos y definiciones de calificación de Moody’s se pueden encontrar en https://ratings.moodys.com/rating-definitions.
Moody’s no utilizó simulaciones de escenarios de estrés en su análisis.
Para las calificaciones emitidas en un programa, serie, categoría/clase de deuda o valor, este anuncio proporciona ciertas divulgaciones regulatorias en relación con cada calificación de un bono o pagaré emitido posteriormente de la misma serie, categoría/clase de deuda, valor o conforme a un programa para el cual las calificaciones se derivan exclusivamente de las calificaciones existentes de acuerdo con las prácticas de calificación de Moody’s. Para las calificaciones emitidas sobre un proveedor de soporte, este anuncio proporciona ciertas divulgaciones regulatorias en relación con la acción de calificación crediticia del proveedor de soporte y en relación con cada acción de calificación crediticia particular para valores que derivan sus calificaciones crediticias de la calificación crediticia del proveedor de soporte. Para las calificaciones provisionales, este anuncio proporciona ciertas revelaciones regulatorias en relación con la calificación provisional asignada, y en relación con una calificación definitiva que pueda asignarse con posterioridad a la emisión final de la deuda, en cada caso en que la estructura y los términos de la transacción no hayan cambiado. antes de la asignación de la calificación definitiva de una manera que habría afectado la calificación. Para obtener más información, consulte la página del emisor/acuerdo del emisor respectivo en https://ratings.moodys.com.
Para cualquier valor afectado o entidad calificada que reciba respaldo crediticio directo de la(s) entidad(es) principal(es) de esta acción de calificación crediticia, y cuyas calificaciones puedan cambiar como resultado de esta acción de calificación crediticia, las divulgaciones regulatorias asociadas serán las de la entidad garante. Existen excepciones a este enfoque para las siguientes divulgaciones, si corresponde a la jurisdicción: Servicios auxiliares, Divulgación a la entidad calificada, Divulgación de la entidad calificada.
Las calificaciones han sido divulgadas a la entidad calificada oa su(s) agente(s) designado(s) y emitidas sin modificación resultante de dicha divulgación.
Estas calificaciones son solicitadas. Consulte la Política de Moody’s para designar y asignar calificaciones crediticias no solicitadas disponible en su sitio web https://ratings.moodys.com.
Las divulgaciones regulatorias contenidas en este comunicado de prensa se aplican a la calificación crediticia y, si corresponde, a la perspectiva de calificación o revisión de calificación relacionada.
Los principios generales de Moody’s para evaluar los riesgos ambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG) en nuestro análisis crediticio se pueden encontrar en https://ratings.moodys.com/documents/PBC_1288235.
La Calificación Crediticia en Escala Global de este Anuncio de Calificación Crediticia fue emitida por una de las filiales de Moody’s fuera del Reino Unido y está respaldada por Moody’s Investors Service Limited, One Canada Square, Canary Wharf, London E14 5FA conforme a la ley aplicable a las agencias de calificación crediticia en el Reino Unido. . Más información sobre el estado del endoso del Reino Unido y sobre la oficina de Moody’s que emitió la calificación crediticia está disponible en https://ratings.moodys.com.
La siguiente información de contacto se proporciona únicamente con fines informativos. Para obtener información sobre el analista principal de calificaciones y la entidad legal de Moody’s que emitió la calificación, consulte la página del emisor/acuerdo en https://ratings.moodys.com para cada una de las calificaciones cubiertas.
Consulte https://ratings.moodys.com para obtener actualizaciones sobre los cambios en el analista principal de calificaciones y en la entidad legal de Moody’s que emitió la calificación.
Consulte la página del emisor/acuerdo en https://ratings.moodys.com para conocer las divulgaciones regulatorias adicionales para cada calificación crediticia.
luis romaguera
Vicepresidente adjunto – Analista
Grupo de Finanzas Estructuradas
Moody’s Investors Service España, S.A.
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Juan Pablo Soriano.
MD – Finanzas estructuradas
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Javier Fernández
Analista líder asociado
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